Broadcom: resultados trimestrales a la luz de la adquisición

justin sullivan

Broadcom Inc. (NASDAQ:AVGO) acaba de informar otro trimestre fiscal sólido del primer trimestre de 2023, marcado por un alto crecimiento en los resultados. Los resultados trimestrales rara vez son una buena indicación sobre el futuro y, a menudo, contienen mucho ruido; sin embargo, también nos brindan un contexto útil para evaluar el éxito de las estrategias a largo plazo.

Es por eso que primero echaremos un vistazo más de cerca a los últimos resultados trimestrales de Broadcom. A partir de ahí, se procederá a evaluar la estrategia a largo plazo de la compañía y todos los riesgos asociados a la misma.

A pesar de que el desempeño en todos los segmentos comerciales fue mixto y los márgenes brutos registraron una disminución, las ganancias por acción de las acciones de Broadcom superaron las expectativas, tanto en base GAAP como Non-GAAP.

Buscando alfa

Los ingresos netos consolidados mejoraron un 16 % año con año, impulsados ​​en su totalidad por Semiconductor Solutions, que aumentó un 21 %. El software de infraestructura, sin embargo, cayó un 1%, en gran parte impulsado por la debilidad en Brocade, un negocio adquirido hace solo un par de años en 2017.

En el primer trimestre, los ingresos de software de infraestructura de 1800 millones de dólares disminuyeron un 1 % interanual y representaron el 20 % de los ingresos totales. Si bien los ingresos por software principal crecieron un 5 % año tras año,el negocio de Brocade disminuyó debido a la irregularidad en el consumo empresarialen esta vertical muy estrecha de almacenamiento SAN.

Fuente: Transcripción de la llamada de ganancias de Broadcom Q1 2023 (énfasis agregado)

Sin embargo, en el futuro, se espera que la debilidad en el negocio de Brocade se compense con un mayor crecimiento en el negocio de software central de Broadcom, lo que resultará en un crecimiento de un solo dígito de bajo a medio.

En general, de los tres segmentos comerciales más grandes (marcados en rojo a continuación), las redes siguen siendo el principal motor de crecimiento, ya que la demanda de conmutadores de Broadcom por parte de los hiperescaladores sigue siendo sólida, especialmente con la implementación de IA generativa en los principales centros de datos.

Preparado por el autor, utilizando datos de la transcripción de ganancias de AVGO

Aunque el crecimiento del 57 % en la conectividad de servidor/almacenamiento también llama la atención durante el trimestre, se espera que el crecimiento en este segmento disminuya en el futuro.

eltransición rápida a soluciones de megavatios de próxima generación impulsó este aumento sustancial de contenido año tras año. (...) esperamos que en el segundo trimestre sobre una base interanualLos ingresos por conectividad de almacenamiento de servidores se moderaránhacia el 20%crecimiento interanual.

Fuente: Transcripción de ganancias de Broadcom Q1 2023 (énfasis agregado)

En pocas palabras, parece que hasta que se complete la transacción pendiente de VMware (VMW), se espera que el crecimiento de la línea superior de AVGO sea impulsado en gran medida por su división de Soluciones de Semiconductores y probablemente se desacelerará durante el resto de 2023.

Los ingresos de Semiconductor Solutions del primer trimestre aumentaron un 21 % interanual y en el segundo trimestre esperamos un crecimiento de los ingresos de semiconductores deporcentaje de un solo dígito alto año tras año

(...) Entonces, en resumen,estamos guiando los ingresos consolidados del segundo trimestrepara que la empresa sea de $ 8.7 mil millones,hasta un 8% interanual.

Fuente: Transcripción de ganancias de Broadcom Q1 2023 (énfasis agregado).

Un crecimiento de los ingresos a futuro del 10 % sigue siendo impresionante, pero está muy por debajo del promedio histórico de Broadcom.

Buscando alfa

En términos de rentabilidad bruta, Broadcom se encuentra actualmente entre las empresas de semiconductores con mayor margen bruto. Al mismo tiempo, el negocio se encuentra entre los menos intensivos en capital dentro del grupo más amplio de pares.

Elaborado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha

Recientemente describí la importancia de los márgenes brutos dentro del espacio de los semiconductores y cómo podríamos usarlos junto con otras métricas para identificar las acciones con mejor rendimiento. Con base en este marco, he identificado dos de las acciones mejor posicionadas del grupo de pares anterior (ver aquí y aquí).

En el caso de Broadcom, la empresa ha logrado esto en gran medida a través de sus adquisiciones recientes y un mayor enfoque en el software. Aunque personalmente prefiero a los pares con mayor intensidad de capital dentro del espacio de los semiconductores, históricamente la administración de Broadcom ha hecho un muy buen trabajo tanto en la selección de sus objetivos como en su integración dentro de su estrategia a largo plazo.

Después del acuerdo de Broadcom - Avago Technologies, la empresa se centró en la infraestructura cableada. Centrarse exclusivamente en acuerdos dentro de este espacio tenía mucho sentido y también se asoció con importantes sinergias.

Presentación para inversores de Broadcom

Incluso uno de sus últimos acuerdos para Brocade, que actualmente se encuentra dentro del segmento comercial de software de infraestructura, encajaba muy bien desde el punto de vista del producto.

Presentación para inversores de Broadcom

En los períodos más recientes, Broadcom ha comenzado a expandirse lentamente en áreas adyacentes de software de seguridad, software de administración de TI y, más recientemente, con el acuerdo de VMware en soluciones de múltiples nubes, como la virtualización de servidores y la administración unificada de terminales.

Presentación para inversores de Broadcom

A pesar de su larga historia de adquisiciones y alto crecimiento de ingresos, la gerencia de Broadcom ha mantenido bajo control su compensación basada en acciones, lo que contrasta marcadamente con otras acciones de semiconductores.

Preparado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha y SEC Filings

* Nota: el año fiscal 2023 de Nvidia se compara con el año fiscal 2022 de Broadcom debido a las diferencias en el final del año fiscal.

El nivel de compensación basado en acciones a menudo se ignora como un elemento que solo tiene implicaciones relacionadas con la contabilidad. La verdad, sin embargo, es que en niveles demasiado extremos genera importantes señales de alerta para los accionistas.

Cada acuerdo importante que Broadcom ha realizado durante la última década también tuvo un papel importante que desempeñar en la reducción de la intensidad de capital de la empresa (medida por la relación propiedad, planta y equipo a ventas) y en mover el negocio a categorías de margen bruto más altas.

Preparado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha y SEC Filings

Inicialmente, esto trajo enormes aumentos incrementales en la rentabilidad, con grandes saltos en los márgenes brutos del período 2014 a 2015 y luego una vez más en 2017, luego de la adquisición de Broadcom.

No es sorprendente que el acuerdo de VMware también sea beneficioso para los márgenes brutos de AVGO.

Elaborado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha

La estrategia de mejorar la rentabilidad bruta, capitalizar las sinergias y las oportunidades de venta cruzada ha jugado un papel central en el sólido desempeño del precio de las acciones de AVGO a lo largo de los años.

Sin embargo, en los últimos años se ha vuelto más costoso confiar en acuerdos externos y AVGO también está superando los límites en términos del tamaño de las empresas objetivo. Además, como vimos anteriormente, las mejoras en los márgenes también se han ralentizado y todo eso ha resultado en que el precio de las acciones de Broadcom esté muy por detrás del sector de los semiconductores en los últimos años.

Esto nos lleva a algunos de los riesgos asociados con la estrategia agresiva basada en adquisiciones de Broadcom y algunas consideraciones importantes para el futuro.

Cuando se trata de acuerdos de fusiones y adquisiciones, los activos intangibles son casi siempre los activos más importantes dentro del balance. Es por eso que los inversores siempre deben prestar mucha atención a las asignaciones de precios de compra dentro de las presentaciones de la SEC.

En la superficie, la división entre el fondo de comercio y los activos intangibles identificados ofrece a los inversores un vistazo a la lógica de cada acuerdo. Los acuerdos en los que los activos intangibles se identifican y dividen individualmente suelen ofrecer una mayor transparencia y están asociados con una mejor planificación.

Por otro lado, las operaciones en las que el fondo de comercio es el único intangible importante reconocido en el balance general son un signo de un proceso de información inferior o de que el precio de compra objetivo es demasiado alto. Tales acuerdos también requerirían sinergias significativamente mayores para justificar la gran cantidad de fondo de comercio registrado en el balance de la adquirente.

Habiendo dicho todo eso, en los últimos 10 años, la división de AVGO entre los activos intangibles individuales y el fondo de comercio se ha desplazado gradualmente hacia este último, lo que aumenta significativamente el riesgo de que la empresa pague en exceso por sus objetivos.

Preparado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha y SEC Filings

La falta de amortización anual del fondo de comercio contribuye a la dinámica que vemos arriba. Sin embargo, las adquisiciones recientes de Broadcom, Brocade, CA Technologies y el negocio de seguridad empresarial de Symantec fueron, con mucho, los principales impulsores.

Dentro de la categoría de otros intangibles, los activos relacionados con la tecnología son los más importantes para las empresas de semiconductores. Por lo tanto, el nivel de gastos de investigación y desarrollo es crucial para mantener su calidad en el tiempo.

En ese sentido, a menudo somos testigos de un gran salto en la relación entre gastos de I+D y ventas de Broadcom después de una adquisición. Luego, el aumento es seguido por una disminución gradual en I+D en relación con las ventas.

Preparado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha y SEC Filings

Las grandes sinergias en el gasto en I+D podrían explicar esta tendencia. Sin embargo, la relación entre I+D y ventas de la empresa ahora se encuentra en uno de sus niveles más bajos, lo que podría ser una señal de medidas de reducción de costos demasiado extremas.

El tamaño cada vez mayor de los acuerdos de fusiones y adquisiciones también aumenta significativamente los riesgos de que Broadcom pague de más por sus objetivos y la integración comercial exitosa.

Tal es el caso del acuerdo de $ 61 mil millones para VMware, que sin duda traerá importantes oportunidades de venta cruzada entre el software de VMware y Broadcom. El poder de negociación de Broadcom con los clientes también mejorará a medida que amplíe significativamente sus ofertas de servicios para grandes empresas, hiperescaladores y proveedores de nube híbrida.

Presentación para inversores de VMware

Sin embargo, la adquisición conlleva un riesgo mucho mayor en comparación con acuerdos anteriores de Broadcom. Además de su enorme tamaño, también alejará el enfoque del negocio heredado de semiconductores de Broadcom.

Presentación para inversores de Broadcom

De hecho, Broadcom tiene una larga historia de desapalancamiento posterior a sus adquisiciones (consulte el gráfico a continuación), pero:

Presentación para inversores de Broadcom

Con el fuerte aumento de las tasas de interés durante el año pasado y el mayor riesgo de una desaceleración económica, a la gerencia de Broadcom le resultará mucho más difícil desapalancarse tan rápido esta vez.

Presentación para inversores de Broadcom

Sin embargo, la presión para reducir el apalancamiento será aún mayor esta vez debido a la enorme carga de deuda en relación con la cifra de deuda neta actual de Broadcom (ver más abajo).

Elaborado por el autor, utilizando datos de Seeking Alpha

Los resultados del primer trimestre de 2023 de Broadcom Inc. fueron otro testimonio de que la estrategia basada en adquisiciones está funcionando. Al centrarse en áreas de baja intensidad de capital y alto margen bruto que también eran muy complementarias con el negocio heredado de Broadcom, la empresa pudo mantener un alto crecimiento de ingresos y márgenes líderes en la industria. Todo eso dio como resultado rendimientos sobresalientes para los accionistas, altos aumentos de dividendos y una valoración de la prima.

Sin embargo, el crecimiento orgánico se está desacelerando y el movimiento más agresivo de Broadcom Inc. hacia el software de infraestructura también conlleva una serie de riesgos. Estos riesgos no eran tan pronunciados en los acuerdos anteriores de la empresa. Por lo tanto, los inversores no deberían depender tanto del éxito anterior de Broadcom Inc. Aunque veo a Broadcom Inc. como una de las acciones de semiconductores mejor posicionadas, me cuesta volverme optimista con respecto a la acción.

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Este artículo fue escrito por

Vladimir Dimitrov es un ex consultor de estrategia con un enfoque profesional en la valoración de negocios e intangibles. Su experiencia profesional radica en la resolución de problemas comerciales complejos a través de la lente de la estrategia comercial general y diversas técnicas de valoración y modelos financieros.

Vladimir también ha estado explorando el concepto de inversión de valor y, en particular, buscando empresas con ventajas competitivas sostenibles que también operen por debajo de su valor intrínseco. Complementa su enfoque ascendente con una visión más holística de los mercados a través de técnicas de inversión de factores.

Vladimir hizo su primera inversión en tierras de cultivo justo al terminar la escuela secundaria en 2007 y, en consecuencia, comenzó a invertir a través de fondos mutuos en la parte inferior del mercado en 2009. En los años siguientes, se centró en desarrollar su propia filosofía de inversión y ha estado administrando una cartera de acciones concentrada desde 2016. Vladimir es LSE Alumni y CFA charterholder.

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Divulgación del analista: Yo/nosotros no tenemos acciones, opciones o posiciones derivadas similares en ninguna de las empresas mencionadas, y no tenemos planes de iniciar dichas posiciones dentro de las próximas 72 horas. Escribí este artículo yo mismo, y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo. Haga su propia diligencia debida y consulte con su asesor financiero, si tiene uno, antes de tomar cualquier decisión de inversión. El autor no actúa en calidad de asesor de inversiones. Las opiniones del autor expresadas en este documento abordan solo aspectos selectos de la inversión potencial en valores de las empresas mencionadas y no pueden sustituir un análisis de inversión integral. El autor recomienda que los inversionistas potenciales y existentes lleven a cabo sus propias investigaciones exhaustivas sobre inversiones, incluida una revisión detallada de las presentaciones ante la SEC de la empresa. Cualquier opinión o estimación constituye el mejor juicio del autor a partir de la fecha de publicación y está sujeta a cambios sin previo aviso.

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